İş Yatırım, Ereğli Demir Çelik (EREGL) için yayımladığı güncel analiz raporunda 12 aylık hedef fiyatını 30 TL’den 35 TL’ye yükseltti. Ancak kurum, hissede yukarı yönlü potansiyelin sınırlı olduğu görüşünü koruyarak “TUT” tavsiyesini sürdürdü.

Revizyonun arkasındaki temel gerekçeler

Hedef fiyat artışında iki ana unsur öne çıktı:

  • 2026 yılına ilişkin satış hacmi tahmininin 8,1 milyon tondan 8,3 milyon tona yükseltilmesi

  • FAVÖK/ton beklentisinin 75 dolardan 85 dolara çıkarılması

Ayrıca İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) modelinin bir yıl ileri taşınması da değerlemeyi yukarı taşıyan faktörler arasında yer aldı.

2026’da marj tarafında belirgin iyileşme beklentisi

Rapora göre 2025 yılında devreye alınan 4 No’lu Kok Bataryası ile İsdemir Yeni 1 No’lu Yüksek Fırın yatırımları, FAVÖK’e ton başına 20–25 dolar katkı sağladı. Bu yatırımların 2026’da tam yıl etkisiyle yaklaşık 10 dolar/ton ek katkı yaratması bekleniyor.

Orta vadede ise iki kritik yatırım dikkat çekiyor:

  • GES yatırımı: 2026 sonuna kadar 1.000 MW kapasiteye ulaşması planlanan projenin 2027’den itibaren yaklaşık 15 dolar/ton FAVÖK katkısı sağlaması öngörülüyor.

  • Peletleme tesisi: 2027 sonunda devreye alınması planlanan tesisin ise 2028’den itibaren yaklaşık 30 dolar/ton katkı yaratması bekleniyor.

Bu projelerin devreye girmesiyle şirketin enerji ve hammadde maliyetlerinde kalıcı bir iyileşme sağlanabileceği belirtiliyor.

Koruma tedbirleri EREGL için potansiyel katalizör olabilir

İş Yatırım, yerli yassı çelik sektörünü korumaya yönelik mevcut önlemlerin fiyatlar üzerindeki etkisinin sınırlı kaldığını ifade etti. 2024’te yürürlüğe giren antidamping vergilerinin ithalatı beklenen ölçüde azaltmadığı, Dahilde İşleme Rejimi (DİR) kapsamındaki ithalatın ise arttığına dikkat çekildi.

Ancak 2026 yılında daha güçlü yerli girdi zorunlulukları, ek antidamping vergileri veya kota uygulamalarının gündeme gelmesi halinde EREGL açısından pozitif bir katalizör oluşabileceği değerlendiriliyor.

Borçlulukta düşüş, yatırım harcamalarında normalleşme

Şirketin bilanço tarafında da belirgin bir toparlanma dikkat çekiyor:

  • 2024’te 1,07 milyar dolar olan yatırım harcamaları 2025’te 775 milyon dolara geriledi.

  • 2026 için 600–650 milyon dolar aralığında yatırım harcaması öngörülüyor.

  • Net borç 2024 sonunda 1,83 milyar dolar seviyesindeyken 2025 sonunda 1 milyar dolara düştü.

  • Net Borç/FAVÖK oranı 3,1x’ten 2,1x’e geriledi.

Yönetim, 2026’da kaldıraç oranındaki düşüşün işletme sermayesinden ziyade artan FAVÖK performansından kaynaklanabileceğini belirtiyor.

4Ç25’te operasyonel toparlanma

Erdemir, 4Ç25 döneminde 1,87 milyar TL net zarar açıkladı. Net zararda yüksek ertelenmiş vergi giderleri etkili olurken, operasyonel kârlılık beklentilerin üzerinde gerçekleşti.

Çeyrekte:

  • Satış gelirleri 61 milyar TL’ye ulaştı.

  • FAVÖK 7,54 milyar TL ile yıllık bazda %186 artış gösterdi.

  • FAVÖK marjı %12,4’e yükseldi.

  • Ton başına FAVÖK yaklaşık 80 dolar seviyesine çıktı.

Aynı dönemde 11,6 milyar TL serbest nakit akımı yaratan şirket, net borcunu azaltmayı başardı.

Altın keşfi hedef fiyat için opsiyon değeri yaratıyor

Sivas’ta keşfedilen ve 424 bin ons mümkün kaynak içeren altın varlığı henüz değerlemeye dahil edilmedi. Rezerv raporunun 2026’nın ilk yarısında açıklanması bekleniyor.

Söz konusu kaynağın tamamının rezerve dönüşmesi halinde hedef fiyat üzerinde yaklaşık %7’ye kadar yukarı yönlü ek potansiyel oluşabileceği hesaplanıyor.

Genel çerçevede, operasyonel toparlanma ve yatırım kaynaklı marj iyileşmesi EREGL için orta vadede olumlu sinyaller verirken; mevcut fiyat seviyelerinde sınırlı getiri potansiyeli nedeniyle “TUT” tavsiyesi korunuyor.